¿Qué es un procedimiento de exclusión forzosa de accionistas minoritarios?
El procedimiento de exclusión forzosa de accionistas minoritarios (squeeze-out) es un mecanismo legal que permite a un accionista mayoritario, o a un grupo de accionistas que cumplan los requisitos legales, adquirir de forma obligatoria las acciones en manos de los accionistas minoritarios. Su finalidad es posibilitar el control total sobre una sociedad cuando la mayoría ya ostenta un porcentaje muy elevado del capital, garantizando al mismo tiempo que los accionistas minoritarios reciban una contraprestación por sus acciones conforme a las normas establecidas por la ley.
En el derecho societario polaco, el mecanismo de exclusión forzosa se asocia con mayor frecuencia a las sociedades anónimas y a las sociedades cotizadas. La normativa aplicable depende de la forma jurídica de la sociedad y de si esta tiene carácter público, incluyendo si sus acciones están admitidas a negociación en un mercado regulado o introducidas en un sistema alternativo de negociación. Para las sociedades anónimas no cotizadas, la regulación clave es el artículo 418 del Código de Sociedades Mercantiles polaco. Para las sociedades cotizadas, el marco normativo aplicable se recoge en la Ley de 29 de julio de 2005 sobre Oferta Pública, Condiciones de Introducción de Instrumentos Financieros en los Mercados Organizados y Sociedades Cotizadas, en particular en las disposiciones relativas a la adquisición obligatoria y a la venta forzosa de acciones.
La exclusión forzosa no es un derecho general para eliminar a los accionistas minoritarios en cualquier momento. Se trata de un procedimiento societario formal que debe cumplir los umbrales legales, los requisitos de votación, las normas de valoración y las garantías procedimentales establecidas. Estos requisitos son esenciales, ya que el procedimiento afecta a los derechos de los accionistas, incluidos la titularidad de las acciones y la participación en el gobierno corporativo.
¿Cómo funciona el procedimiento de exclusión forzosa?
En una sociedad anónima polaca no cotizada, el artículo 418 § 1 del Código de Sociedades Mercantiles establece que la junta general puede adoptar un acuerdo sobre la compra obligatoria de acciones pertenecientes a accionistas que representen no más del 5% del capital social. La compra puede ser realizada por no más de cinco accionistas que conjuntamente posean al menos el 95% del capital social, siempre que cada uno de ellos tenga al menos el 5% del mismo. El acuerdo requiere, con carácter general, una mayoría del 95% de los votos emitidos, salvo que los estatutos sociales establezcan condiciones más estrictas. Estos umbrales y requisitos de votación derivan directamente del artículo 418 § 1 del Código de Sociedades Mercantiles.
El acuerdo debe identificar a los accionistas cuyas acciones van a ser adquiridas, así como a los accionistas que las adquirirán. El precio de compra no es determinado libremente por la mayoría. En principio, es fijado por un auditor experto designado por la junta general o, si dicha designación no se efectúa, por un experto nombrado por el tribunal registral. Este elemento de valoración tiene por objeto proteger a los accionistas minoritarios frente a un precio de compra arbitrario o infravalorado.
En las sociedades cotizadas, la adquisición obligatoria de acciones está regulada de forma separada. La Ley de Oferta Pública establece un mecanismo en virtud del cual un accionista, actuando solo o conjuntamente con las entidades especificadas por la ley, que ostente el nivel estatutario de derechos de voto, puede exigir a los accionistas restantes que vendan sus acciones. El umbral legal vigente para este tipo de mecanismos está vinculado a la titularidad del 95% del número total de votos en la sociedad cotizada, conforme a lo previsto en la Ley de Oferta Pública. La determinación del precio en los casos de exclusión forzosa en sociedades cotizadas está sujeta a las normas de valoración legalmente establecidas para las transacciones sobre acciones de este tipo de sociedades, incluidas las reglas destinadas a reflejar el valor de mercado y los precios de transacciones anteriores.
¿Cuándo se utiliza el procedimiento de exclusión forzosa?
La exclusión forzosa se utiliza habitualmente tras una OPA, una fusión, una reestructuración o un proceso de adquisición, cuando el accionista mayoritario desea obtener la titularidad total o un control casi completo de la sociedad. También puede emplearse cuando una participación minoritaria fragmentada dificulta la toma de decisiones societarias, incrementa los costes administrativos o genera obstáculos prácticos para la reestructuración.
Para los accionistas mayoritarios, el procedimiento puede simplificar el gobierno corporativo, eliminar la necesidad de gestionar las relaciones con los accionistas minoritarios y facilitar decisiones estratégicas como la exclusión de cotización, la reestructuración del grupo, la venta de activos, la refinanciación o la integración con otra entidad. Para los accionistas minoritarios, el procedimiento implica una salida forzosa de la sociedad, aunque también debe proporcionarles una vía estructurada para recibir una contraprestación por sus acciones conforme a las normas legales.
El procedimiento puede resultar relevante tanto en operaciones nacionales como transfronterizas. En la práctica de las adquisiciones, los inversores suelen analizar si la exclusión forzosa está disponible antes de lanzar una transacción, especialmente cuando el control total reviste importancia comercial. En las operaciones de M&A sobre sociedades cotizadas, la posibilidad de alcanzar el umbral legal puede influir en la estructura de la oferta, la financiación y el plan de integración posterior al cierre.
¿Cuáles son los principales riesgos jurídicos?
Los principales riesgos están relacionados con el incumplimiento de los umbrales legales, los defectos en el acuerdo de la junta de accionistas, la identificación incorrecta de los accionistas, las controversias sobre la valoración y el incumplimiento de los requisitos procedimentales. Los accionistas minoritarios pueden impugnar los acuerdos societarios o formular objeciones a la valoración si consideran que el procedimiento se ha llevado a cabo de forma incorrecta o que el precio no refleja el valor real de las acciones.
En las sociedades cotizadas, los riesgos adicionales derivan de la normativa del mercado de capitales, las obligaciones de divulgación de información, las normas sobre actuación concertada, la fijación del precio de las transacciones y la intervención de empresas de inversión o autoridades supervisoras. Por ello, la exclusión forzosa en una sociedad cotizada debe coordinarse con el cumplimiento de la normativa del mercado de valores, las aprobaciones societarias y la documentación de la transacción.
Dado que el procedimiento afecta a derechos de propiedad, los tribunales y las autoridades pueden examinar con detenimiento si se cumplieron los requisitos legales. Una evaluación jurídica previa a la adopción de un acuerdo o al anuncio de una transacción puede contribuir a evitar actos societarios nulos, conflictos con los accionistas, retrasos, responsabilidad de los órganos sociales o pérdidas económicas derivadas de una adquisición incorrectamente estructurada.
¿Cuándo se debe obtener asesoramiento jurídico?
El apoyo legal es recomendable antes de tomar cualquier decisión de iniciar una exclusión forzosa, especialmente cuando la estructura accionarial es compleja, las acciones están en litigio, la sociedad cuenta con distintas clases de acciones o la transacción se produce tras una OPA o una reestructuración. Los accionistas minoritarios también deben recabar asesoramiento si reciben una notificación de compra obligatoria y albergan dudas sobre la legalidad del procedimiento o sobre la valoración propuesta.
Para las sociedades y los accionistas mayoritarios, el análisis jurídico debe abarcar la base legal aplicable, los umbrales de participación, los requisitos de votación, la documentación de la junta, el proceso de valoración, los mecanismos de pago y los posibles recursos. Para las sociedades cotizadas, el análisis debe incluir también las normas sobre abuso de mercado, las obligaciones de transparencia y los requisitos previstos en la Ley de Oferta Pública.
El apoyo jurídico en materia de exclusión forzosa puede incluir:
- evaluación del cumplimiento de los umbrales legales para la exclusión forzosa de accionistas,
- elaboración de acuerdos societarios, convocatorias y documentación de la junta,
- coordinación de la valoración de acciones y colaboración con auditores expertos,
- asistencia en los procedimientos de adquisición obligatoria y venta forzosa en sociedades cotizadas,
- asesoramiento sobre los derechos de los accionistas y los posibles recursos contra los acuerdos,
- estructuración de operaciones tras adquisiciones, fusiones o reorganizaciones de grupos empresariales,
- representación en litigios relacionados con la compra obligatoria de acciones.
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Véase también
- Derechos de los accionistas
- Transmisión de acciones
- Capital social
- Adquisición de empresas