Reglamento de Folletos
¿Qué es el Reglamento de Folletos?
El Reglamento de Folletos es el marco jurídico que determina cuándo debe elaborarse, aprobarse y publicarse un folleto informativo en relación con una oferta pública de valores o con la admisión de valores a negociación en un mercado regulado. En la Unión Europea, el instrumento principal es el Reglamento (UE) 2017/1129, conocido habitualmente como Reglamento de Folletos. Su finalidad es reforzar la protección de los inversores, la transparencia del mercado y el acceso al capital, al tiempo que establece normas más uniformes en todos los Estados miembros de la UE.
Un folleto informativo es un documento formal de divulgación que contiene la información necesaria para que los inversores puedan realizar una evaluación fundada del emisor, de los valores ofrecidos, de los derechos vinculados a dichos valores y de los riesgos asociados. En la práctica, se utiliza especialmente en ofertas de acciones y deuda, ofertas públicas iniciales, ofertas secundarias y determinadas admisiones a negociación. El documento está sujeto a requisitos detallados de contenido y, por regla general, debe ser aprobado por la autoridad supervisora competente antes de su publicación.
La normativa sobre folletos informativos no se limita a determinar si una sociedad puede captar capital. También establece cómo debe presentarse la información, qué exenciones pueden aplicarse, cuándo se requiere un resumen y cómo pueden llevarse a cabo ofertas transfronterizas dentro de la UE. Para emisores, accionistas, empresas de inversión y asesores, el cumplimiento del Reglamento de Folletos constituye una parte esencial de la planificación de operaciones y de la gestión del riesgo jurídico.
¿Qué regula en la práctica el Reglamento de Folletos?
En términos prácticos, el Reglamento de Folletos aborda varias cuestiones fundamentales. En primer lugar, establece las circunstancias en las que el folleto informativo es obligatorio. Conforme al Reglamento (UE) 2017/1129, la obligación suele surgir cuando se ofrecen valores al público en la UE o cuando se admiten valores a negociación en un mercado regulado, salvo que resulte aplicable una exención específica. El Reglamento también prevé una lista de supuestos exentos, por ejemplo, ofertas dirigidas exclusivamente a inversores cualificados u ofertas dirigidas a menos de 150 personas por Estado miembro, excluidos los inversores cualificados. Asimismo, incluye un umbral por debajo del cual determinadas ofertas públicas pueden quedar fuera del requisito de folleto a nivel de la UE, permitiendo al mismo tiempo que los Estados miembros apliquen normas nacionales de información por debajo de dicho umbral.
En segundo lugar, este marco regula el contenido y el formato del folleto. Según el tipo de emisor y de operación, el documento puede incluir un documento de registro, una nota sobre los valores y un resumen. Debe divulgar la información necesaria de forma completa, comprensible y coherente. Los factores de riesgo deben ser específicos y relevantes para el emisor y los valores, y no meramente genéricos. En algunos casos puede aplicarse un régimen simplificado de divulgación, incluso para emisiones secundarias o folletos de la Unión de crecimiento, siempre que se cumplan las condiciones legales correspondientes.
En tercer lugar, la normativa sobre folletos informativos regula los procedimientos de aprobación y publicación. La autoridad competente -en Polonia, por lo general, la Autoridad Polaca de Supervisión Financiera (Komisja Nadzoru Finansowego, KNF)- revisa el documento para verificar que sea completo, coherente y comprensible. La aprobación no equivale a una confirmación de la conveniencia económica de la inversión. Una vez aprobado, el folleto debe ponerse a disposición del público en la forma legalmente establecida.
En cuarto lugar, el régimen regula los suplementos, la publicidad y el uso transfronterizo del folleto. Si surge un nuevo factor significativo, un error material o una inexactitud material que pueda afectar a la evaluación de los valores y que se produzca entre la aprobación del folleto y el cierre del período de oferta o, en su caso, el momento en que comience la negociación en un mercado regulado, puede ser necesario publicar un suplemento. Las comunicaciones comerciales deben ser coherentes con el folleto. Cuando un folleto ha sido aprobado en un Estado miembro de la UE, por lo general puede utilizarse en otro Estado miembro mediante el mecanismo de pasaporte europeo, lo que resulta especialmente relevante para la actividad transfronteriza en los mercados de capitales.
¿Cuándo conviene solicitar asesoramiento jurídico sobre el Reglamento de Folletos?
El asesoramiento jurídico suele ser necesario en una fase temprana de un proceso de financiación o de admisión a cotización previsto. La primera cuestión clave es determinar si la operación proyectada activa o no la obligación de publicar un folleto. Esto no siempre es evidente. La respuesta puede depender de la estructura de la oferta, del grupo de inversores destinatarios, del valor nominal de los valores, del centro de negociación previsto, del importe total de la oferta y de la disponibilidad de exenciones conforme al Derecho de la UE y al Derecho nacional.
El apoyo jurídico también es importante al preparar la documentación de la operación y la información que se divulgará. Los emisores deben evaluar qué información es necesaria, cómo presentar los factores de riesgo, si los estados financieros cumplen las normas aplicables y cómo coordinar los aspectos jurídicos, regulatorios y societarios del proceso. Esto no solo se aplica a sociedades cotizadas, sino también a empresas privadas que planifican emisiones de deuda, aumentos de capital, reorganizaciones o una futura entrada en el mercado.
Para accionistas, consejeros y directivos, el Reglamento de Folletos también puede plantear cuestiones de responsabilidad. Una información inexacta, incompleta o engañosa puede generar exposición regulatoria, civil y reputacional. Según las circunstancias, la responsabilidad puede afectar al emisor y, en algunos casos, a las personas que asuman responsabilidad por el contenido del folleto conforme a la legislación aplicable. Una revisión jurídica temprana ayuda a identificar lagunas de información, alinear los procesos internos de aprobación y reducir el riesgo de la operación.
Consultar con un abogado de forma temprana puede ayudar a evitar suposiciones incorrectas sobre exenciones, estructuras de oferta defectuosas, retrasos en la aprobación, materiales de marketing incoherentes, reclamaciones de inversores o intervenciones regulatorias. En el ámbito de los mercados de capitales, los errores cometidos en la fase de planificación suelen resultar mucho más costosos cuando la operación ya es pública o está sujeta a plazos estrictos.
El apoyo de un despacho de abogados en asuntos relacionados con el Reglamento de Folletos puede incluir, en particular:
- evaluación de si se requiere un folleto informativo para una oferta prevista o una admisión a negociación,
- análisis de las exenciones disponibles conforme al Derecho de la UE y al Derecho polaco,
- estructuración de ofertas de acciones, bonos u otros valores,
- preparación y revisión de folletos, resúmenes, suplementos y documentación informativa relacionada,
- asesoramiento sobre factores de riesgo, aprobaciones societarias y obligaciones del emisor,
- apoyo en procedimientos ante la autoridad supervisora competente,
- verificación de materiales publicitarios y comunicaciones con inversores,
- asistencia en ofertas transfronterizas y en el pasaporte europeo de folletos dentro de la UE,
- asesoramiento sobre riesgos de responsabilidad relacionados con la documentación de la oferta y los incumplimientos de divulgación de información.
Si necesita asistencia jurídica en materia de Reglamento de Folletos, póngase en contacto con nosotros.
Véase también
- Derecho mercantil
- Información financiera
- Capital social
- Derechos de los accionistas